自“4月以來(lái)最動(dòng)蕩一周”結束后，月最市場(chǎng)的動(dòng)蕩持續平靜開(kāi)始動(dòng)搖。本周貿易沖突重新升溫，周結漲美國區域銀行面臨信用風(fēng)險，束美以及對人工智能股票的股依高估值擔憂(yōu)，共同導致美股出現自4月以來(lái)最大幅度的然上波動(dòng)。標普500指數的局勢盤(pán)中漲幅首次突破2%。
(本周標普500指數的變化盤(pán)中漲幅自4月以來(lái)首次突破2%)
盡管美國股市在周五經(jīng)歷低開(kāi)高走，整體累計反彈超1%，月最但投資者卻紛紛轉向國債和黃金等避險資產(chǎn)。動(dòng)蕩同時(shí)，周結漲高收益債券基金出現大量資金外流，束美而加密貨幣等高風(fēng)險交易也明顯減速。股依這些跡象表明，然上市場(chǎng)基調正在發(fā)生轉變。局勢盡管并非所有人認同這是熊市的開(kāi)始，但投資者的情緒變化、對信貸風(fēng)險的重新審視和投機活動(dòng)的降溫，促使機構投資者采取更加保守的策略。
市場(chǎng)在經(jīng)歷數月的單邊上漲后，開(kāi)始重新適應波動(dòng)性。
萬(wàn)億美元風(fēng)險積累后的警鐘
本周末股市仍保持良好漲勢，在特朗普撤回關(guān)稅威脅后，美股繼續享受累計增值28萬(wàn)億美元的牛市。
(本周美股基準股指走勢)
然而，跨資產(chǎn)類(lèi)別的持續波動(dòng)顯示出更深層的緊張感：信貸脆弱性開(kāi)始顯現。報告指出，汽車(chē)供應商First Brands Group及汽車(chē)貸款公司Tricolor Holdings的崩潰重新點(diǎn)燃了對信貸損失的擔憂(yōu)。
媒體報道稱(chēng)，First Brands的顧問(wèn)承認找不到本應作為抵押品的19億美元資產(chǎn)，而公司銀行賬戶(hù)僅剩1200萬(wàn)美元。本周, Zions Bancorp與Western Alliance披露欺詐相關(guān)的減值損失，導致美國銀行股市值單日損失超過(guò)1000億美元，引發(fā)對貸款壓力的廣泛擔憂(yōu)。相關(guān)板塊遭受沖擊，標普區域性銀行精選行業(yè)指數連續第四周下滑。
在此前人工智能熱潮和韌性消費數據的加持下，投資者對各類(lèi)風(fēng)險未曾放在心上，倉位變得激進(jìn)。據法國興業(yè)銀行的數據顯示，截至8月底，被追蹤的投資組合中風(fēng)險資產(chǎn)的配置比例已攀升至67%，接近峰值。
避險情緒升溫，VIX指數飆升
本周市場(chǎng)波動(dòng)性大幅回歸，衡量恐慌情緒的VIX指數一度達到28.99，創(chuàng )下自4月底以來(lái)的最高盤(pán)中水平。而反映投資者情緒變化速度的VVIX指數也觸及4月以來(lái)的高點(diǎn)，這表明在看似強勁的股指背后，市場(chǎng)的穩定性在減弱。
(VIX周五飆升至近29后回落，但本周仍累漲)
同時(shí)，據芝商所數據，投資者開(kāi)始購入押注VIX指數可能上漲至47.5或50的期權，衡量尾部風(fēng)險對沖需求的指標也升至六個(gè)月來(lái)的高點(diǎn)。GammaRoad資本公司首席投資官Jordan Rizzuto表示，“值得擔憂(yōu)的清單正逐漸增加，因此我們應預計未來(lái)的波動(dòng)性將更高”。
高風(fēng)險資產(chǎn)退潮，數字貨幣受重創(chuàng )
隨著(zhù)避險情緒上升，曾熱門(mén)的高風(fēng)險資產(chǎn)開(kāi)始降溫。數字貨幣市場(chǎng)尤為明顯，比特幣在周五一度跌至7月份以來(lái)的低點(diǎn)，本周累跌約8.7%，創(chuàng )下自2月以來(lái)的最差單周表現。與往年市場(chǎng)暴跌時(shí)不同，散戶(hù)“抄底”的現象變得冷淡，顯示出市場(chǎng)狂熱的減弱和風(fēng)險管理意識的增強。
根據EPFR Global數據，截至本周三的一周內，超過(guò)30億美元資金流出高收益債券基金。盡管高收益企業(yè)債券的息差仍處于歷史低位，但本月已擴大至2.92個(gè)百分點(diǎn)。
在量化投資組合中，規避信貸風(fēng)險的策略再次受到青睞。Evercore ISI表示，一種同時(shí)做空高杠桿公司并做多低負債公司的對沖交易再次取得強勁收益，這與互聯(lián)網(wǎng)泡沫頂峰前的模式相似。
基金經(jīng)理調整策略以應對信貸風(fēng)險
管理著(zhù)1.5萬(wàn)億美元資產(chǎn)的Legal & General多資產(chǎn)基金主管John Roe表示，他們已決定降低風(fēng)險敞口并開(kāi)始做空股票，因為投資者的倉位與基本面之間逐漸脫節。他們也隱約視First Brands和Tricolor的崩潰為更廣泛壓力的潛在警示，尤其是在低收入借款人中。
Berenberg的多資產(chǎn)策略與研究主管Ulrich Urbahn同樣表示：“我們可能正在進(jìn)入典型的信貸下行周期，雖然未必災難性，但它標志著(zhù)更廣泛環(huán)境轉折風(fēng)險的增加?！痹谶^(guò)去兩周，他增加了股票對沖，減少了約10個(gè)百分點(diǎn)的股票敞口，并主動(dòng)出售標普500指數的看漲期權，以保護年初至今的收益。
并非所有人都認為市場(chǎng)迎來(lái)轉折
雖然擔憂(yōu)情緒升溫，但并非所有分析師都認為市場(chǎng)已經(jīng)迎來(lái)了決定性的轉折點(diǎn)。一些分析師認為，近期波動(dòng)主要是對孤立事件的過(guò)度反應，而非系統性問(wèn)題的信號。Natixis的投資組合策略師Garrett Melson表示，與Zions和Western Alliance相關(guān)的拋售，更多反映的是市場(chǎng)倉位和情緒，而非根本性的信貸壓力。他認為信貸市場(chǎng)的基本面依然強勁，最近已將股票倉位從低配調整回中性。
Allspring Global Investments的投資組合經(jīng)理Matt Wittmer也認為，市場(chǎng)在快速上漲后，近期的波動(dòng)是“健康的”，顯示市場(chǎng)未過(guò)于超前。他的公司還在持續超配摩根大通和花旗集團等金融股，并在最近的劇烈波動(dòng)中保持了持倉。
本文編選自“華爾街見(jiàn)聞”，作者：鮑奕龍; XM外匯官網(wǎng)編輯：何鈺程。